公私募FOF大分化,新鮮感過後拿什麼營銷産品?

财經資訊 · 2019-09-24
編者按:2017年,公募FOF破冰首發,雖引來廣泛争議,但不少投資者仍希望這種新形态能引領資産配置新風向。然而,多數公募FOF業績遲遲未能出彩,投資者“用腳投票”,規模收縮令人唏噓;反觀私募FOF,從信托、證券公司、私募基金到銀行理财子公司,傳統和新興資管業态争先布局,展現旺盛市場需求。

2016年,證監會發布《公開募集證券投資基金運作指引第2号——基金中基金指引》,公募FOF框架正式落地,6家基金公司旗下的公募FOF獲批首發,首批産品發行規模理想,6隻公募FOF合計募集規模超160億。

但是,随着新鮮感褪去,公募FOF不得不直面殘酷的市場比較與考驗。與最初熱度相比,公募FOF後續的募集情況随行情起伏劇烈。2018年,公募普通FOF發行6隻、募集規模僅19億、平均單隻規模僅3億,遠不及2017年近27億的平均規模。2019年初,公募FOF募資進入“冰點時刻”,建信福澤裕泰發行份額僅2億,同時各家産品的發行時間間隔拉長至3-5個月。近期在市場回暖的助推下,公募FOF才重獲關注。

産品業績上,截至2019年8月底,除海富通聚優精選外、公募FOF淨值全面收正,但收益率普遍難以跑進混合型産品的前1/2,尤其是偏股型公募FOF。考慮到FOF采用籃子投資思路,更多追求的是性價比指标,實際上偏股型和偏債型公募FOF的卡瑪比率均接近混合型産品的前1/2,但散戶為主的投資者結構使得該類指标的關注度偏低。

在市場行情和相對排名的雙重擠壓下,公募FOF遭遇大規模贖回,當前存續規模大多不足發行規模的50%、部分公募FOF規模蒸發甚至達到80%~90%。以2017年首發的6隻公募FOF為例,首發規模超160億,2019年年中份額下滑至40億。

公私募FOF規模分化

公募FOF内部業績分化

公募FOF體量在公募行業中仍屬“小衆”。基金業協會數據顯示:2018年末,公募證券投資基金5626隻、13萬億份,扣除貨币基金後是5279隻、5.4萬億份,其中公募普通FOF數量12隻、份額70億份,數量和份額占比均不足1%(不同份額合并計算)。

形成鮮明對比的是,私募FOF從陽光化備案以後逐漸步入正軌,目前已占據行業重要地位。截至2018年末,已備案私募證券基金和顧問管理類産品共35675隻,基金規模2.14萬億。其中證券類FOF數量4154隻、占比11.7%,規模3407億元、占比16%。私募FOF絕對規模和行業占比遠高于公募FOF。

公募FOF發展舉步維艱,背後原因衆多。例如,公募FOF可選産品主要從事傳統股債投資,考慮到公募FOF投資的基金淨資産不得低于1億、可選範圍進一步縮小;再如,公募FOF通常沿襲體系内的回撤控制思維,一般在積累足夠的安全墊後才會更大膽地實踐自己的投資策略。但是在缺乏套利策略的情況下,公募FOF要積累安全墊是極其困難的事情,期間還會經曆信息披露費等各種固定支出損耗。

公募基金的人才體系更擅長自下而上的邏輯思維、缺少對宏觀策略的關注,傳統混合型基金就常将資産切分為固收和權益兩塊并交由獨立的團隊分别管理,能力錯位也是影響公募FOF發展的障礙。而當前表現突出的前海開源裕源,正是通過主動的資産判斷和輪動操作,形成差異化的淨值曲線。例如,在2018年底,随着市場不斷創新低、前海開源裕源逐步加倉權益和黃金配置,其年末持倉中的證券ETF、500ETF後續表現強勁;在2019年一季度末,前海開源裕源預判市場避險情緒上升,加倉黃金相關資産,包括黃金ETF和前海開源金銀珠寶基金,緩釋了權益倉位下跌。

FOF未來看點多

産品升級有望煥發“新生機”

FOF和FOHF是海外經典的資産管理産品序列,曆史上成就了先鋒(Vanguard)、富達(Fidelity)、瑞銀(UBS)、貝萊德(BlackRock)等知名的管理人,也助推了多元資産投資理念在全球的普及。

就投資者最關心的資産配置功能而言,FOF未來的看點頗多,包括引入宏觀對沖思維、豐富資本市場工具、疊代管理形式等,升級後的産品有望重獲市場青睐。

越來越多的管理人已經意識到:依靠僵化的均值方差、風險平價等模型無法實現真正意義上的大類資産配置,也無法說服投資者支付高昂的管理費。數據集成展示、數量化分析結果可以為宏觀投研提供有益的輔助,但是依舊離不開主觀的宏觀對沖思維和決策。目前,FOF投研團隊已經開始行動,通過自建團隊或團隊合作形式強化宏觀研判能力。

去年以來,資本市場工具時常有政策春風吹來。2018年底股指期貨第三次松綁以後,股指期貨交易量明顯回溫、利好量化對沖策略及上層的私募FOF。2019年商品ETF獲批加速,意味着公募FOF管理人在股、債、商上的組合輪動有望成為常态。另外,繼日本市場ETF之後,印度、越南等市場逐漸納入公募QDII的布局視野。目前私募FOF通常借助互換投資境外品種,更多跨境産品的推出,将使得境内外聯動的全球資産配置更趨便利。

對于私募FOF而言,還有兩個看點值得關注:一是私募資産配置類産品,、二是MOM。私募資産配置類産品的落地,為國内FOF領域注入了新的概念:橫跨證券和股權的大類資産配置。首隻私募資産配置基金——山南雲栖私募資産配置基金,在精選敦和、永安國富等私募證券基金的基礎上,還加入了創業投資基金。實際上,橋水等海外知名對沖基金之所以能獲得業績和規模的長牛,與廣域的可選标的也有密切聯系,換言之,完備的資産池是全天候策略的重要保障。

MOM産品的提出,不僅是為了穿透式監管的需要,更多是實現了私募FOF管理形式的疊代。MOM産品将母基金對子基金的評價篩選依據由淨值下沉到持倉,使得母基金在對子基金的策略描述進行評估的基礎上,可進一步觀測描述與操作是否一緻。相比現有FOF模式,MOM有望将分析的深度和準确度提升到新的高度。

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